Пузырь грузовых брокерских услуг лопается, поскольку грузовым рынкам грозит долгая зима

Недавно стало известно, что цифровая брокерская компания Convoy сворачивает операции. К сожалению, внезапно закроется не один крупный брокер.

Это необычно, поскольку грузовые брокеры редко закрывались внезапно. По сравнению с компаниями по автоперевозкам у грузовых брокеров более гибкая бизнес-модель, позволяющая адаптироваться к меняющимся рыночным условиям.

Но мы увидим внезапное закрытие многих более крупных грузовых брокеров. И причина – существенное изменение финансового климата.

За последнее десятилетие произошел рост и распространение индустрии грузовых брокерских услуг. Грузовые брокеры превратились в одну из наиболее важных сил в сфере грузоперевозок.

Но большая часть роста брокерской отрасли была вызвана финансовыми структурами, такими как венчурный капитал и кредитные линии на основе активов. Уже более года отсутствовал большой интерес к предоставлению венчурного капитала грузовым брокерским компаниям. Венчурные инвесторы осознали реальность того, что грузовые брокерские услуги не подлежат венчурному инвестированию.

Для тех брокеров, которые не использовали венчурное финансирование, а финансировали рост через альтернативных кредиторов, история другая, но результаты те же. Эти альтернативные кредиторы распространены на рынке грузовых перевозок. Транспортные компании используют факторинговые компании для финансирования своей дебиторской задолженности на транзакционной основе. Брокеры делают то же самое; однако зачастую речь идет не о каждой транзакции, а скорее о портфеле дебиторской задолженности.

Дебиторская задолженность предоставляется в качестве залога под кредитные линии, называемые «кредитной линией на основе активов» или ABL, и это позволяет брокерской компании быстро расти, не дожидаясь оплаты от грузоотправителей.

Если рынок и юнит-экономика расширяются, это очень эффективный способ роста. Для трейдеров фондового рынка это можно сравнить с использованием маржи для покупки акций.

Если позиция по акциям растет в цене, вы получаете более крупную кредитную линию. Опасность, конечно, заключается в том, что вы используете кредитную линию для покупки большего количества тех же акций. Если эта акция рухнет, у вас будут настоящие проблемы, потому что ваши потери только увеличатся при падении.

То же самое происходит и в брокерском секторе. Грузовые брокеры взяли кредиты под свои портфели AR, чтобы стимулировать рост, накапливая долги по низким ставкам. Когда ФРС изменила стоимость капитала, этот долг стал дороже. Само по себе это не проблема.

Но на рынке грузоперевозок произошло кое-что еще.

Средний размер транзакций по грузам также уменьшился. Грузы, которые два года назад принесли доход в размере 3 000 долларов, теперь приносят всего за 1 500 долларов. Сделайте достаточное количество таких транзакций, и размер кредитной линии начнет падать.

Это не обязательно было бы проблемой, если бы брокеры сохраняли капитал в хорошие времена. Но это становится проблемой, когда этот капитал используется для дальнейшего роста или совершения других покупок. Для Convoy он шел на стимулирование роста. Для других брокеров он мог быть предназначен для личного использования, например, для дома, автомобиля, самолета, яхты и т. д.

Капитал сейчас израсходован, но долг все еще есть. А финансовые компании, осознавая риски нестабильности грузовых перевозок, пытались защитить себя, используя ковенанты в этих кредитных линиях.

По мере сокращения рентабельности ковенанты нарушались, и финансирующие стороны начали нервничать. Теперь некоторые из них столкнулись с дилеммой: продолжать финансировать кредитную линию или отозвать ее. В случае с Convoy, похоже, кредитная линия была отозвана.

В последние недели компания FreightWaves получила информацию от источников о том, что ряд грузовых брокеров среднего размера испытывают финансовые затруднения. Один генеральный директор крупного брокера, сказал, что риск наиболее выражен в брокерских компаниях, которые приносят доход от 50 до 250 миллионов долларов.

Самая жестокая часть цикла для грузового брокера — это не слабый рынок.

Жестокая часть цикла для грузового брокера начинается тогда, когда рынок грузовых перевозок начинает восстанавливаться и спотовые ставки улучшаются, в то время как контрактные ставки остаются под давлением. Это снижает прибыль брокерских компаний.

Другими словами, спред между спотовыми и контрактными ставками сужается. Когда это происходит, это влияет на прибыль фрахтовых брокеров.

Большой процент контрактных ставок устанавливается во время сезона торгов. Если на момент подачи заявок условия будут слабыми, ставки по контрактам упадут.

Сезон торгов традиционно начинается в середине октября и заканчивается в феврале. Фрахтовые ставки были очень низкими в течение всего года, и с началом сезона торгов никаких улучшений не произошло.

Избыток мощностей на рынке удерживает как спотовые, так и контрактные ставки на низком уровне. Эти условия будут значительным тормозом для контрактных ставок в течение сезона торгов 2023–2024 годов. FreightWaves считает, что контрактные ставки продолжат снижаться.

Спотовые ставки, которые в настоящее время находятся на уровне, при котором перевозчики теряют деньги на многих милях, которые они проезжают, вряд ли упадут еще больше.

Это приведет к сокращению брокерской маржи, усугубляя любые финансовые трудности, с которыми могут столкнуться брокерские компании.

Поэтому Крейг Фуллер, генеральный директор FreightWaves, ожидает, что в ближайшие несколько месяцев мы увидим несколько отчаянных сделок в сфере грузовых брокерских услуг, поскольку более успешные компании будут вытеснять более слабых.

Фуллер также ожидает банкротства тех фирм, которые испытывают значительную нехватку финансовых средств. Банкротства в сфере грузоперевозок — обычное дело, но обычно терпят крах перевозчики, основанные на активах.

Возможно, в этом цикле мы впервые увидим, как ряд банкротств повлияет на брокерский рынок.